熱直銷網快訊：香雪制藥上半年扣非后凈利潤增速72%,業績基本符合預期。

2014 年1~6 月香雪公司主營收入7.46 億,同比增長64.7%;營業利潤1.03 億,同比增長69.6%,實現扣非后凈利潤0.86 億元,同比增長71.8%,對應EPS 為0.23 元,業績符合預期。二季度單季度主營收入3.91 億,同比增長56.7%;營業利潤0.60 億,同比增長71.8%,凈利潤0.54 億元,同比增長58.9%。

抗病毒口服液上半年報表收入增速7%,橘紅系列增速41%

上半年藥品(不包括飲片)收入4.1 億元,同比增速約20%,我們預計全年增速25%-30%:①抗病毒口服液上半年實現報表收入2.22 億元,同比增長7%,毛利率54.7%,同比下滑3.8 pp,考慮到連鎖藥店18 支裝替換12 支裝,終端提價、中藥材降價,全年收入預計接近20%,毛利率同比有所提升;②橘紅系列上半年實現收入0.84 億元,同比增長41%,毛利率61.1%,全年看增速有望維持;③小兒化食口服液上半年收超0.2 億元,全年有望近0.5 億元。

飲片業務形成重要增長極,直銷高速增長

①中藥飲片上半年收入1.75 億元,滬譙藥業上半年凈利潤0.36 億元,貢獻上市公司凈利潤0.25 億元,下半年公司自產的連翹、人參將投放市場,滬譙藥業預計全年增速30%以上,飲片業務將成為公司重要增長極;②直銷上半年收入0.2 億元,同比增速216%,全年看增速有望維持。

風險提示

抗病毒口服液提價、更換包裝影響終端銷售的風險,基藥招標推進緩慢影響小兒化食放量的風險,收購企業難以有效整合的風險。

公司業務梯隊明晰,維持“推薦”評級

公司短中長期業務布局完善,原有藥品業務保持近30%的收入增長,“抗病毒+橘紅+小兒化食”形成良好的梯隊;公司2013 年進軍飲片業務后滬譙藥業整合順利,已成為公司發展的重要一極;中長期看直銷、細胞免疫治療等業務空間廣闊。不考慮配股影響,我們預計公司14-16 年EPS 0.54/0.73/0.96 元,同比增長73%/36%/32%。目前股價20.38 元,對應PE 38/28/21x。公司未來幾年均有望維持高增長,維持“推薦”評級,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。